一、核心数据
根据国家外汇管理局及海关总署2026年1月发布的最终数据：
2025年货物贸易顺差：11,958亿美元
年末外汇储备：33,579亿美元
全年国际收支差额：贸易顺差11,958亿美元
外储增加1,555亿美元，与贸易顺差之差额为10,403亿美元
企业结汇率：66.9%（前三季度数据）
问题：
贸易顺差中未转入国家外汇储备的这10,403亿（万亿）美元哪儿去了？
二、"失踪顺差"流向分析
根据国家外汇管理局国际收支平衡表，流失的 10,403亿美元顺差余额，主要由以下项目构成：
企业留存外汇：最大去向（5,381亿美元）
结汇率：全年企业结汇率66.9%（前三季度数据外推）
企业留存计算：11,958亿×33.1%=5,381亿美元
资金用途：
海外建厂：规避美国25%关税，越南/墨西哥产能同比增32%
偿还外债：中企海外债务规模达2.4万亿美元，2025年偿还峰值期
境外存款：美元存款利率维持5.25%，较人民币存款利差达3个百分点
资本和金融账户逆差（7,000亿美元）
直接投资逆差-1,186亿美元：大幅收缩，主因：
国内消费市场回暖（社零增速1.3%→2.8%）
制造业回流政策（2025年新增外资制造业项目同比+18%）
证券投资逆差-2,632亿美元：创历史新高，反映：
中美利差倒挂持续（美债收益率4.5% vs 中债2.5%）
美股科技股反弹吸引资金外流（纳斯达克指数年涨23%）
其他投资逆差-3,182亿美元：企业优化债务结构
汇率与资产估值效应（-500亿美元）
非美元资产折价：欧元/日元对美元贬值6.2%，致外储账面缩水
美债价格波动：10年期美债收益率上行82BP，债券市值缩水约3%
三、国际收支存在结构性矛盾：
中国外储转化率仅13%：
（即每百元贸易顺差仅 13 元转变为外储）
计算根据：1,555亿（外储增量）÷11,958亿（顺差）=13%
国际对比：
德国外储转化率约45%，日本约32%
问题症结：
以上数据分析表明，87%贸易顺差资金通过企业留存、证券投资等多种渠道，大规模失血"漏出"海外！
四、万亿美元巨额顺差资金三大去向
1/企业留存海外（5,381亿美元）
• 企业结汇率仅66.9%（外管局数据），33.1%外汇收入滞留境外。
• 用途： 海外建厂：规避关税壁垒（如美国25%关税），东南亚制造业投资同比增32%；
• 偿还外债：中国企业海外债务达2.4万亿美元，2025年进入偿债高峰；
• 境外存款套利：美元存款利率（5.25%）显著高于人民币（2.25%）。
2/资本和金融账户逆差（7,000亿美元）
• 构成：
• 直接投资逆差（-1,186亿美元）：海外并购收缩，但国际市场拓展需求仍存；
• 证券投资逆差（-2,632亿美元）：中美利差倒挂（美债4.5% vs 中债2.5%）及美股反弹（纳指涨23%）驱动资金外流；
• 其他投资逆差（-3,182亿美元）：企业偿还短期外债及贸易信贷。
3/汇率与资产估值损失（-500亿美元）
• 机制：美元指数上涨5%导致非美元资产折算亏损，叠加美债收益率上行（+82基点）压低债券价格。
五、巨额顺差流失对国内经济衰退的传导链条：流动性“真空”失血导致内需萎缩
1/企业留存→国内M2少增
• 5,381亿美元未结汇资金，导致国内M2少增约4.3万亿元人民币（按1:7汇率），加剧流动性短缺。
2/资本外流→央行对冲消耗基础货币
• 为稳定汇率，央行卖出美元买入人民币，消耗外汇储备并减少基础货币投放（2025年基础货币投放减少1.2万亿人民币）。
3/估值损失→外储购买力下降
• 外汇储备账面亏损削弱进口能力（如能源、原材料），间接推高国内物价（原油涨价→汽油成本上升），挤压居民消费。
六、虚假出口繁荣：“失血型增长”困境
• 企业层面：流动性不足抑制投资，固定资产投资增速（3.1%）低于GDP增速（4.6%）；
• 居民层面：可支配收入增速（4.1%）滞后于CPI（2.8%），储蓄倾向上升（存款增9.8%），消费增速降至2.8%（10年新低）；
• 政策层面：外汇占款新增-1,200亿人民币，与M2增长11.3%背离，降准/MLF等工具效果被资本外流抵消。
• 中美货币政策错配（利差倒挂）及人民币汇率偏弱，出口企业选择国外滞留外汇套利或避险。
• 机电/高技术产品出口占比超80%，但顺差未转化为技术升级动力，反因资金外流削弱国内研发投入能力。
结语
2025年的外贸奇迹本质是——中企用全球产能置换美元资产，却未能转化为国内经济动能。
外贸顺差的核心价值在于带动国内经济发展，而不是“账面上的数字游戏”。
只有让顺差回流于国内市场，转化为国内的流动性——消费与投资，才能真正解决国内市场“流动性短缺”（出现钱荒哭穷）问题，实现国民经济的长期可持续发展。